JPMorgan、Morgan Stanley、SMBC、MUFGを含む主要な金融機関は、現在、以前に引き受けたAI関連の建設債務の大部分を分散させようとしています。引き受け（融資を保証するプロセス）は標準的な銀行業務ですが、これらの融資を外部投資家に「オフロード」または売却することの現在の困難さは、リスク許容度の引き締まりを示唆しています。報告によると、これらの銀行のグループは、Oracleにリースされるテキサス州およびウィスコンシン州のデータセンタープロジェクトに関連する380億ドルの債務を分散させるために6ヶ月以上を費やしています。このようなシンジケーションは通常、はるかに速く完了するため、この遅延は注目に値します。これは、この特定の種類の高規模なAI債務の市場がより制約されるようになっていることを示しています。
この画像は、現在資金調達の障害に直面しているインフラプロジェクトと、より広い銀行の状況を例証しています。
この変化を推進している主なメカニズムは、内部リスク制限の枯渇です。銀行は、単一のセクターで保有できるエクスポージャーに対して、規制上または内部的な上限に直面することがよくあります。これを管理するために、銀行はリスク移転を使用して、融資を帳簿に残しながら、最もリスクの高い部分を第三者の投資家に移転します。しかし、1,200億ドル以上と推定されるAI構築の圧倒的な規模は、一部の貸出機関を限界まで押し上げています。これは、AI関連債券の需要の減退によってさらに複雑になっています。以前はこれらの証券が自ら売れていましたが、現在はオーダーブックが大幅に縮小しており、銀行は債務を配置するためにより懸命に取り組まざるを得なくなっています。さらに、10年債利回りの高騰に示されるように、資本コストの上昇は、これらの大規模プロジェクトの資金調達において「リスクフリー」な利率をより高いハードルにしています。
市場参加者は、どのAIプロジェクトに資金を投じるかについても、より選択的になっています。資本は、MicrosoftやGoogleのような投資適格の巨大テック企業である「ハイパースケーラー」へとますます回転し、より小規模で資本の少ないインフラ企業から遠ざかっています。例えば、より小規模な事業体にリースされるCoreWeaveのような企業の債務は、主要なハイパースケーラーにリースされる債券よりも大幅に高い金利を要求しています。これにより、小規模なAIインフラ事業者が、Oracleのような企業のバランスシートの強みを持たずに、縮小する貸出機関のプールを奪い合わなければならない二極化された市場が生じています。380億ドルの債務を6ヶ月かけて移動させるための苦闘は、AIインフラに対する無制限で低コストの信用という前提が、現実世界の摩擦に直面していることを示す実用的な指標となっています。